一、國內市場熱點分析

　　1、倉單加快出庫，市場接貨意愿偏強

　　

　　圖一：白糖倉單、有效預報走勢

　　7月中旬開始，盤面倉單加快注銷出庫，最新倉單、有效預報總數看，略增去年同期，倉單基本甘蔗糖為主，還有部分甜菜糖。前期市場擔憂倉單可能會利空SR2309合約，尤其是甜菜糖倉單。從倉單結構看，多數倉單分布在藁城永安、鄭州南陽寨、冀盛物流等庫點合計近6萬噸左右甜菜糖。

　　按照目前的期現價差，現貨大幅升水SR2309合約，市場部分貿易商有接倉單的意愿。交割庫出庫順暢，預計8月下旬左右倉單數量有望同比減少。

　　2、基差走強持續高位，關注后期基差走弱行情

　　

　　圖二：基差走勢圖

　　SR2401合約對應的基差近期持續走強，達到近400點，廣西部分集團也開始預售新糖報價升水SR2301合約20-50點，部分品牌平水SR2401合約。按照目前SR2401合約對應的高基差，市場可能會加快銷售現貨。

　　隨著現貨供應逐漸釋放，中后期SR2401合約對應的高基差有走弱預期。

　　3、糖漿預拌粉供應在三季度可能有抬頭趨勢

　　

　　

圖三：額外糖源月度進口和預測

　　從船表追蹤情況看，巴西有部分船只發往泰國，預計是用于加工預拌粉、糖漿等糖源再轉出口到我國。今年以來我國內食糖價格高漲，部分小食品廠使用糖漿生產，糖漿和預拌粉進口量環比持續增加。

　　三季度以來市場不斷傳出對相關額外糖源實施一定的整改管理政策尤其是保稅區內的管理措施，可能會抑制后期的額外糖源供應。但目前可能暫時看不到額外糖源供應迅速縮量，長期看，關注政策、國際市場產量供應變化決定額外糖源進口的增減。

　　二、國際市場熱點分析

　　1、印度產量最新估產情況

　　

　　圖四：印度食糖產量

　　8月上旬，印度官方估產23/24榨季印度食糖產量為3618萬噸，其中有450萬噸糖分流到乙醇，實際的食糖供應預計有3168萬噸，產量同比略減。印度官方給出的食糖產量預估基本符合市場的預期，分歧相對較小。

　　假如，印度食糖產量估產誤差不大，23/24榨季可能印度的食糖出口難以增量，國際貿易供應只能依賴巴西市場供應為主。

　　

　　圖五：印度馬邦、卡邦水庫水位

　　后期印度的產量能否出現變化關鍵在于三季度的天氣情況，從印度主要兩個甘蔗主產邦的水庫水位看出，7月份以來季風降雨顯著，水庫水位超出歷年均值水平，利于甘蔗的生長拔節和單產的提高。關注季風過境后，印度是否會對新榨季食糖的產量做出調整。今年目前的天氣情況看似乎厄爾尼諾現象并未給巴西、印度的天氣造成干擾。

　　2、泰國天氣干旱難解，產量分歧

　

　

　　圖六：泰國主要甘蔗產區天氣降雨情況

　　泰國天氣情況對比巴西、印度并沒有這么幸運，累計降雨不管是泰國北部、東北部、中部等地區，整體累計泰國的降雨均低同期水平。預計泰國食糖產量同比減少，但是機構估產增減分歧，8月中下旬等待海外機構調研情況。如果泰國減產坐實，四季度國際市場貿易流重回偏緊格局。

　　3、巴西制糖比有望新高，食糖產量供應增量

　　

　　圖七：巴西糖廠制糖比

　　7月份下半月，巴西中南部的天氣利于壓榨，市場預計甘蔗壓榨數量將高于此前的預測，甘蔗用于制糖的比例預計為50.14%，高于上年同期的47.69%。巴西今年開榨以來一直維持高制糖比，50%左右的制糖比基本達到歷史的峰值水平。按照今年以來的糖醇價差巴西糖廠會繼續選擇最大化生產食糖，預期23/24榨季巴西糖廠最終制糖比有望實現均值50%左右，巴西中南部食糖產量后期還有上調的空間達到4000萬噸以上高于榨季初期市場的產量預估。

　　三、國內外市場價格判斷

　　1、國內市場SR2401【6600-7000】

　　2223榨季,國內市場自身供應利多成定局，高糖價使得額外糖源利潤豐厚，國產糖的需求被部分果糖替代、額外糖源擠占，國產糖消費預計增幅表現中性。

　　關注進口食糖三季度供應表現，新榨季新糖沒有集中供應之前國內市場供應只能依賴國內自身儲備供應和部分進口糖，難以形成持續利空。

　　風險點，資金先一步搶跑拉高遠月合約給產業集中套保，金九銀十的市場旺季不旺的需求風險。

　　2、國際市場 10月合約【22-25】

　　中長期，關注巴西食糖供應情況和中國、印尼需求的博弈。目前來看，高價抑制了部分原糖的需求，加上處于巴西的高峰出口期所以三季度預估貿易流過剩。而四季度巴西食糖供應趨緩，需求相對穩定，但印度食糖出口預計供應難以跟上，導致四季度原糖貿易流相對均衡甚至不排除存在缺口。

　　階段性巴西壓榨進度順暢和物流情況干擾因素逐漸排除，原糖價格高度遇阻，底部看需求支撐。