一、國內市場熱點解讀

圖一：歷年來基差走勢

　　從基差角度看，現貨端支撐偏強，基差高位，基差修復通常兩種方式，現貨靠攏期貨，期貨靠攏現貨。8月底統計的廣西集團可售庫存量30-35萬噸左右，新疆甜菜糖預計要9月下旬左右才會陸續供應市場，現貨端供應還有相對利多因素支撐基差偏強，利多期貨合約價格。后期新糖、加工糖供應增加，SR2401合約對應的高基差可能會通過現貨市場價格下跌，靠攏期貨市場價格，實現基差走弱來修復。

　圖二：SR2401持倉情況

　　SR2401合約凈多持倉開始下降，盤面前期做多的投機資金開始獲利了結。投機做多資金減倉和近期拋儲供應的干擾，資金推動盤面力度減弱。下一波上漲需要關注資金做多何時介入并和基本面形成共振。

圖三：歷年國儲庫存預計

　　為更好保障國內食糖市場供應和價格平穩運行，北京華商儲備商品交易所有限責任公司開始對食糖競價交易系統開始升級。意思不言而喻，國家開始準備投放國儲糖，彌補可能新舊交接期存在的市場供應缺口。發改委、財政部公布2021年《中央儲備糖管理辦法》中規定，放儲的條件之一是，食糖供不應求或者價格異常波動的時候國家會動用中央儲備糖?；仡?9/10、10/11、16/17榨季拋儲，市場價格基本上漲為主。22/23榨季本輪放儲從9月份公布的時間節點推算預計最快也要10月中下旬才開始陸續投放市場供應。 本輪拋儲能否延續歷年拋儲市場價格上漲的規律，核心看拋儲的成交價格和數量，畢竟四季度也是進口糖到港和國產糖開榨高峰期，供應量對比歷年有一定增加。

　　二、國際市場熱點分析

圖四：巴西9月中上旬降雨情況預計

　　巴西9月中上旬整體降雨較少，利于甘蔗的壓榨，預計巴西本榨季甘蔗制糖比達到50%左右。較高制糖比決定巴西食糖豐產，部分機構樂觀預計本榨季巴西中南部食糖產量達到4000萬噸左右，同比增產630萬噸。

圖五：巴西中南部食糖產量對比

　　巴西食糖豐產市場基本沒有懸念，近期巴西港口船只排隊時間下降。后面四季度巴西雨季來臨，如果降雨延誤壓榨和裝船，可能會導致資金還有炒作題材。在目前原糖偏高的價格，除了中國外，部分原糖進口國印尼、馬來西亞等國家的進口利潤也出現倒掛。

圖六：印度產量和食糖庫存

       印度的食糖產量市場分歧較大，主要原因是印度的季風并沒有帶來可觀的降雨，盡管市場預計印度的甘蔗種植面積同比增加，但是雨水的不樂觀，市場還是預估印度產量下降至3000萬噸左右。22/23榨季印度的工業庫存已經下降到歷史偏低水平。假如23/24榨季印度產量同比下降，可能印度會為了維持國內供應和控制食糖價格抑制通脹而選擇減少出口。但是否印度完全不出口食糖關鍵看開榨期間政府是否發放配額才能決定。

圖七：泰國甘蔗主產區降雨和產量對比

　　泰國和印度甘蔗產區均面臨天氣問題，但泰國干旱程度尤為嚴重，雖然9月份迎來部分降雨但是對于甘蔗生長幫助不大，難以緩解甘蔗的生長情況。產量同比減產確定，差距在于減產的幅度，市場預計泰國產量800-910萬噸均有。泰國、印度減產預期加劇明年國際市場1季度的供應缺口，但是高糖價也抑制原糖市場需求，原糖價格需要向下尋找需求。

　　三、國內外市場觀點

　　1、國內市場SR2401【6700-7200】

　　國內市場方面主要看新糖如何定價和拋儲的成交價格。新榨季國內食糖產量是否超市場預期。7月—8月甘蔗產區天氣良好，甘蔗株高樂觀，產量可能存在變化但是大豐產較難，內外聯動繼續加強。風險點：市場觀點太過一致，國儲還有足夠庫存，可以調控后期市場的供應?？梢栽试S期現市場食糖合適的價格高位運行，但是過度的價格上漲需要警惕宏觀手段調控。

　　2、國際市場 10月合約【24-28】

　　從供應端考慮為主，9月份后擾動因素還有巴西四季度天氣、壓榨進度和發運速度情況。特別是亞洲的需求和北半球主產區產量的不確定，國際白糖市場供應緊張難解。所以短期結論是原糖處于相對高位區間，但不言頂。下方支撐看亞洲市場需求。    遠期看，本質是需要看到價格傳導到供應端的恢復，特別是北半球產區，這個需要等待明年5月份去驗證，國內外產區是否擴種糖料面積會成為價格的走勢的分界時間點。