一、10月國內市場產銷情況分析

　　

　　圖一：10月底各省工業庫存情況預計

10月中下旬開始，市場各大機構調研發現23/24榨季廣西甘蔗的糖分普遍低于市場預期，盡管預期廣西新糖產量同比增加，但是糖廠對于糖分偏低的情況，再次調整開榨時間。開榨時間的后移和第二批儲備糖拋儲的傳聞遲遲沒有證實，部分剛需的采購開始推動陳糖去庫存速度。

10月底，預計廣西、云南工業庫存均低于10萬噸以下，廣西可售工業庫存預計不足5萬噸，陳糖的去庫速度遠遠高于市場預期。

　　

　　圖二：廣西、云南社會第三方庫存結構

10月底廣西社會第三方庫存13.35萬噸，同比減少35.96萬噸，環比減少13.59萬噸，主要庫存減少的區域在南寧、貴港、柳州、河池、來賓等地區。云南地區，2023年10月底社會第三方庫存31萬噸，同比減少16.1萬噸，環比減少11.29萬噸，庫存主要集中在昆明、祥云、大理等區域。

　　22/23榨季國產糖減產導致產區社會第三方庫存量均同比減少，在12月份新糖沒有集中上市之前陳糖的庫存不足以對市場形成壓力反而會利多新糖上市的報價。

　　二、四季度廣西新糖供需情況

　　

　　圖三：廣西開榨產能預計對比

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10月份廣西整體天氣溫差一般，通常情況下溫差至少8-10攝氏度才有利于甘蔗糖分的積累，10月底部分計劃提前開機的糖廠測量糖分數據不佳，導致糖廠基本延遲到11月20號之后開機，甚至12月上旬才陸續開機。預計今年廣西糖廠開榨節奏前慢后快，12月中下旬糖廠進入開榨集中期。

　　

　　圖四：23/24廣西新糖產量月度預計

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從目前了解廣西糖廠開機計劃看出，23/24榨季12月上旬之前廣西糖廠開榨進度同比偏慢，累計開榨計劃日榨產能同比減少。按照初步了解，11月開榨糖廠產能、糖分等數據測算11月廣西新糖供應量不足10萬噸，低于去年同期，12月新糖產量預計高于去年同期產量。

　　表一：廣西月度新糖銷量預計

　　

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11月廣西糖廠開榨延后和陳糖的市場需求仍在，預計新糖實際的銷量偏低，11月產銷數據對市場的參考性一般。12月份是春節前備貨集中期，市場處于供需兩旺的局面，由于今年糖廠的預售量較多基本在12月底之前陸續可以完成提貨，利多12月的新糖需求。

如果四季度廣西甘蔗糖分整體偏低，供應端影響下需求可能還會調整，目前預計12月需求偏中性。

　　三、四季度進口食糖供應集中，關注實際加工供應量

　　

　　圖五：月度食糖進口量對比

2023年四季度累計進口食糖預計近200萬噸，高于同期177萬噸。四季度這批食糖進口基本是24-25美分左右點價，多數是配額外進口食糖為主，進口成本高于上半年進口成本。2023 年國內市場分別進行輪儲和拋儲等措施緩解國內食糖市場供應的緊張。目前市場預計四季度有部分進口食糖作為儲備糖進入國庫，實際加工糖供應量可能低于市場預期。

后期，時刻關注加工糖、國產糖實際供應情況。

　　

　　圖六：巴西配額內進口利潤走勢

即期巴西進口配額內利潤基本來到利潤臨界值，遠期SR2405合約對應原糖03合約配額內進口利潤倒掛。按照全國23/24榨季產量980萬噸，需求1530萬噸左右預估，國內還有550萬噸左右的缺口需要進口食糖補充，遠期國內外市場價差需要修復。

從外盤基本面看，原糖能否主動下跌的驅動來源印度新榨季產量對出口量、出口成本的影響。在明年5月份巴西24/25榨季未開始之前原糖沒有深跌的基礎。通常加工廠大量買船是每年的2季度陸續開始，那么2024年1季度國內外市場走內外價差修復的方向不明顯，加上此時國內市場供應充足。明年2季度遠期配額內進口利潤變化持續關注。

　　四、場外資金做多，關注SR1-5價差

　　

　　圖七：SR1-5價差走勢

廣西糖廠的延遲開榨新糖供應后移和糖廠集中遠期合約點價導致SR2401合約集中供應壓力緩解，加上該合約較大的持倉量和盤面注冊倉單的時間、成本等問題。資金進入10月下旬開始做多SR2401合約，SR1-5價差走強，四季度如果國內外市場產區有天氣題材炒作影響新糖供應，后期不排除SR1-5價差還有進一步走強的空間，SR1-5正套延續。

　　

　　圖八：乾坤期貨SR2401合約持倉

11月份乾坤期貨席位再次入場做多SR2401合約，作為今年在黑色、化工板塊均獲利豐厚的持倉席位做多白糖板塊，自然引來其余場外資金關注。從資金席位分析，11月行情的拉漲除了基本面配合之外，場外資金做多也是主要關鍵因素。據悉，目前多數糖廠完成四季度的預售目標，貿易商也基本完成大部分套保。階段性盤面可能缺乏實際性的實盤壓力，場外資金的方向決定價格波動節奏。

　　五、四季度國內市場觀點

　　國內市場SR2401【6700-7200】

國內市場方面主要看糖廠新糖如何定價和產量供應節奏，各大機構調研對廣西甘蔗糖分分歧較大，關注新榨季國內食糖產量是否超市場預期。四季度國內的市場主要是國產糖主導，糖廠預售目標完成后銷售節奏放緩，轉向貿易商對價格的博弈。階段性看，盤面實盤套保壓力減輕場外資金控盤，產業資金偏謹慎。

風險點：市場觀點分歧在于供應和需求，國儲還有足夠庫存，可以調控后期市場的供應，可以允許期現市場食糖在合適的價格高位運行。但是偏高的價格上漲需要警惕新一輪套保壓力和政策調控。