一、23/24榨季國內市場估產調正

1、11月各個主產區產銷情況

　　

　　圖一：11月各省累計產銷數據

截至11月底，全國累計生產食糖89萬噸，同比增加4萬噸，累計銷售食糖32萬噸，同比增加16萬噸。11月份單月產糖52萬噸，同比增加1萬噸，銷糖20萬噸，同比增加7萬噸，整體市場產銷兩旺。

11月全國產銷量主要是甜菜糖為主，甘蔗糖產區糖廠開機同比較慢，產銷數據占比較小。據悉，廣西多數糖廠提前預售食糖陸續在12月開始提貨，市場真正的產銷情況在12月會更有代表性。

廣西糖廠開機延遲新糖集中供應延后使得新糖上市初期價格較高，11月全國制糖工業企業成品白糖累計平均銷售價格6766元/噸，同比增加1116元/噸。11月中旬開榨初期產區提貨排隊緊張導致銷區庫存薄弱，現貨價格支撐較強。隨著，進入12月份產區生產、發運、采購逐漸正常，產銷區現貨報價會重新選擇方向。前期點價的貿易商需要在12月釋放庫存，終端的備貨也會陸續開始，下游對高價國產糖的采購意愿決定12月食糖現貨銷售價格，關注貿易商、終端下游動向。

　　

　　圖二：廣西11月產糖率對比

截至11月30日，廣西累計入榨甘蔗78.36萬噸，同比減少36.16萬噸；產混合糖7.38萬噸，同比減少2.7萬噸；混合產糖率9.42%，同比增加0.62個百分點。開榨同比較慢，甘蔗入榨量同比減少，值得注意的是產糖率同比增加，超出市場預期。主要原因，11月開榨的糖廠集中分布在桂南地區，南部地區的甘蔗糖分好于桂北地區。12月是甘蔗糖分積累的重要時期，中旬開始廣西糖廠將進入開榨高峰期，桂北地區甘蔗的實際糖分情況將會決定真實廣西甘蔗糖分。

中國天氣網顯示，12月廣西整體溫差在5—7攝氏左右，多云轉陰為主。通常溫差至少在8攝氏度以上才利于糖分積累，預計12月累計產糖率難超同期，產量的變數在于單產對甘蔗入榨量的影響。

　　

　　圖三：云南月度產糖率

云南產區，11月甘蔗入榨量18.65萬噸，同比增加0.32萬噸，出糖率11.01%，同比增加0.38%，境外甘蔗漲勢良好，入境基本正常。預計云南食糖產量可能高于官方預計的211萬噸，后期產量會根據12月產糖率情況調正。

　　

　　圖三：23/24榨季全國產量估產

鑒于11月廣西、云南產區甘蔗產糖率數據均同比較高看出，食糖產量有面臨上調的可能，但是具體還要追蹤12月的生產情況決定，假如12月沒有天氣風險，預計23/24 榨季全國食糖產量1000萬噸左右，高于11月全國960萬噸左右的產量預計。

二、2023年四季度進口分析

　　

　　圖四：食糖月度進口預計

從船表追蹤的數據看，11月、12月累計進口量同比略低，2024年1月、2月進口量累計高于同期。食糖進口量基本市場預期內，關注加工糖在市場的有效供應量。

　　

　　圖五：即期進口利潤

即期巴西進口配額內利潤有所修復，遠期合約對應原糖遠月合約配額外進口倒掛。按照全國23/24榨季產量1000萬噸左右產量，需求1530萬噸左右預估，國內還有530萬噸左右的缺口需要進口食糖補充，遠期國內外市場價差需要走配額外價差修復思路，主要分歧是通過外盤下跌收價差還是國內市場補漲修復內外價差。

　　

　　圖六：遠期2409合約進口利潤

遠期配額外價差繼續倒掛，通常加工廠大量買船是每年的2季度陸續開始，那么2024年1季度國內外市場走內外價差修復的方向不明顯，加上此時國內市場供應充足。明年2季度遠期配額內外進口利潤變化持續關注。

三、12月廣西、全國供需情況預計

　　

　　圖七：12月預計產銷情況預計

假設，12月廣西天氣正常，利于糖分積累，廣西糖廠進入開榨高峰期預計12月單月產量同比較高，單月產量預估為200-210萬噸左右。銷量方面，預計難超過同期水平，去年12月銷量較好主要是糖廠預售較快。23/24榨季糖廠預售食糖量同比減少，價格的觀點分歧明顯，可能會影響下游的采購節奏。

　　

　　圖八：歷年12月全國產銷預計

全國產銷方面，23/24榨季全國產量小幅恢復，增產背景下12月全國產量預計同比增加。12月中下旬天氣預報顯示廣西出現大范圍降溫，警惕對甘蔗砍收進度和糖分的影響。據了解，廣西今年甘蔗砍工難找，出現貴州地區務工人員來廣西支持甘蔗砍收工作的情況。

銷量方面，歷年12月都是春節集中備貨期，市場有一定的采購需求。12月上旬期貨市場大幅下跌貿易商紛紛點價，下游傳統貿易商也出現采購現貨，預計潛在利多12月全國食糖銷量。但是，若12月價格持續偏弱震蕩疊加產量超預期，不排除下游采購陷下觀望，需求負反饋導致價格難尋支撐。因此，需重點關注12月現貨市場的采購情況。

四、基差和SR1-5價差走勢情況

　　

　　圖九：主力合約基差走勢

基差從季節性角度看存在走弱預期，不利于貿易商的銷售現貨，盤面的套保壓力階段性會減弱。從基差波動的區間考慮，0到-200是正常波動下限。近期集團新糖才陸續上市，現貨報價不穩定，等待現貨報價穩定后，關注遠月SR2405合約的后期做空基差機會。預計，期貨強于現貨，期貨價格向上測試壓力，現貨價格向下找需求。

　　

　　圖十：SR1-5價差走勢和倉單情況

廣西糖廠的延遲開榨新糖供應后移和糖廠集中遠期合約點價導致SR2401合約集中供應壓力緩解，加上該合約較大的持倉量和盤面注冊倉單的時間、成本等問題。四季度如果國內外市場產區有天氣題材炒作影響新糖供應，后期不排除SR1-5價差還有進一步走強的空間，SR1-5正套延續。

五、國內市場觀點

價格區間：[6000-6500 ]

23/24榨季,國內市場自身供應同比恢復成定局，12月上旬盤面價格超跌過快，四季度看國內市場需求，目前銷區的確庫存薄弱，長期看，等待明年一季度國內外產區定產表現。

目前 11 月產銷數據看出產糖率高于市場預期，廣西產量可能上調至 630 萬噸左右，全國產量預計 1000 萬噸左右。一季度 SR2405合約糖源集中供應期，加工糖預計實際供應量有限，傾向國產糖定價。中期看，國內市場價格還是要走配額外內外價差修復的思路，利多遠月合約，變數在于外盤。

從外盤方面考慮，巴西產量利空落地和港口物流情況干擾因素存在，階段性原糖難猜頂部，底部看需求支撐。厄爾尼諾對于印度、巴西等產區24/25榨季產量影響未能確定，運輸、天氣的影響讓價格還有交易空間。

當前價格看，期貨價格大幅下挫700-800元后，價格存在超跌反彈需求。但是，目前外盤多頭資金大量平倉，如果基金繼續平倉并轉向凈空頭寸，外盤還有潛在利空。國內市場近期交易供需，產區集團不斷下調現貨報價試探下游需求的心理價位，等待現貨價格穩定后觀察下游采購的承接力。