一、12月供需數據：開局好于預期，利于減輕后市壓力

　?。ㄒ唬┤珖a減銷增，累庫壓力小于預期

　　

　　截至12月底，全國共生產食糖319.51萬噸，同比減少6萬噸，累計銷售食糖169.82萬噸，同比增加20萬噸，累計銷糖率53.2%，同比加快7.2個百分點。從近三個榨季全國12月的產量、銷量、庫存看，當前國內的產銷格局是健康偏利多的，累庫少于預期有利于糖廠銷售心態的平穩，并對現貨價格形成支撐。

　　

　　

　　12月底，全國制糖工業企業成品白糖累計平均銷售價格6717元/噸，同比回升1044元/噸，環比下跌49元/噸，當月成品糖銷售均價6688元/噸，同比回升1012元/噸，環比下跌112元/噸。新榨季以來的售價，均為近10個榨季以來最高，接近于16/17榨季，該榨季糖價曾創下歷史次高點，為牛熊轉折之年。從16/17榨季的現貨價格看，全年均價在6684元/噸，成品糖平均售價基本在6500元/噸之上。如果歷史可以借鑒，在依然需要依賴國際進口滿足國內需求的本榨季，現貨價格或許不應過份悲觀，根據生產、銷售需要按計劃購銷是更為理性的選擇。

　?。ǘV西：有效預售利于減輕庫存壓力，價格回落明顯

　　

　　雖然本榨季廣西預估大幅增產，但由于前期糖份不佳，糖廠主動推遲開榨，12月產量與減產的上榨季相比不增反減，因上一榨季陳糖提早售罄、榨季初期的有效預售，既提前鎖定價格風險又形成了相對良好的庫存結構。但是廣西取得108.5萬噸的單月銷量，創下十個榨季以來最高水平，既可以說明銷區和貿易商庫存薄弱，同時由于過大的預售量也不可避免的影響了現貨市場的采購氛圍，甚至是預支了部分1月的銷售空間。

　　

　　

　　從價差上看，廣西糖仍比云南糖報價低100元左右，比加工糖低400元左右，導致云南糖的輻射范圍縮減至西南周邊地區，而加工糖由于價格過高、可流通量偏少基本只在周邊市場銷售，廣西糖成為了銷區主要的采購地。后期如果價差能夠繼續維持，廣西糖的消化也將繼續保持優勢。

　?。ㄈ┰颇希宏愄腔鞠戤?，新糖報價高于廣西

　　

　　與廣西相比，云南的產、銷、存數據就沒有這么亮眼。由于境外甘蔗在途時間過長，影響了糖份和質量，加上云南12月份陰雨天氣偏多，國產甘蔗糖份也偏低，導致同樣是預估增產的本榨季12月產量不及去年同期。與廣西不同的是，云南直到12月底仍有極少量的陳糖未消化完畢，在一定程度上影響了新糖的銷售，加上新糖報價一直高于廣西，導致云南產、銷存同比均出現下降，總體而言12月份基本不存在累庫壓力。

　?。ㄋ模┑谌綆齑妫喝霂炝看蠓陆?，銷售轉化率高

　　

　　從上圖可以清晰的看出，即使是在增產年份，廣西的庫存尤其是第三方庫存仍明顯少于前兩個榨季，第三方庫存比工業庫存少約50萬噸，可見貿易商提糖后轉存第三方倉庫的量很少，絕大部分都運至銷區并消化。云南由于主要銷售陳糖的原因，第三方庫存累積略大于前兩個榨季?？傮w看，12月份食糖銷售即消化的比例非常之高。

　　二、進口數據：預計略有減少，對市場影響力削弱

　?。ㄒ唬┻M口及加工糖：季度進口量預計同比基本持平，開工率持續走低

　　

　　22年四季度累計進口食糖177萬噸左右，23年四季度雖然11月、12月進口量大幅少于同期，但由于10月進口量巨大，整個季度進口量預計同比略減幾萬噸。進入1月，由于原糖價格急劇下跌，之前采購的原糖已跌價100美元/噸左右，不排除此前的買船會轉手或洗船交易，預計1月份進口量持平或不及同期，整個季度的進口量因船表變動過大，暫難估算，但估計商業進口偏少，由于價格原因對市場更多是補充而非沖擊。

　?。ǘ┨菨{及預拌粉：內外價差倒掛，預計1月后糖漿供應緊張

　　

　　至11月，由于外盤糖價高企，糖漿及預拌粉的進口量逐步減少，價格卻一路上漲。由于國內糖價大跌、泰國剛開榨等原因，12月份兩項進口量預計仍將持續減少。以折糖價計，糖漿的國內碼頭報價已在6200元以上，但由于出口國報價上漲，糖漿采購至國內成本在6300以上，價格內外倒掛再加上臨近春節，貿易商可供銷售的糖漿大幅減少，部分貿易商甚至已經暫停進口。

　　三、1月產銷預計：預計產量增加明顯，銷量偏利多

　　

　　12月天氣良好，利于糖份累積，11月底累計產糖率11.99%，預計12月份糖份可回升至12%-12.15%之間，但天氣預報表明廣西1月整體多為小雨天氣，晴天僅有2天，溫度多在10-25度之間，溫差縮小、晴天少、總體氣溫偏高（下圖為廣西最冷的桂林市一月天氣預報），理論上有利于甘蔗生長但不利于糖份增加。因此，廣西12月份的產糖將受到兩方面的影響：一是糖分累積不及預期，二是雨天是否影響砍收進程，由于不確定性較大，如若不利影響占優則產量在190萬噸或者更低一些，如若有利于生產則產量或將達210萬噸左右?？傮w看，12月28日后廣西糖廠全部開榨，如能滿負荷生產再疊加糖份較佳，產量將偏大。

　　銷售方面，今年除夕2月9日，比上榨季延后20天左右，春節備貨時間延長，糖企也反應在不考慮預售的情況下，1月上旬銷售情況好于上個月。而不利之處在于12月預售導致單月銷量創十年新高，擠占了1月的銷售空間。不考慮春節備貨，廣西近幾個榨季以來的單月銷量多在50萬噸左右，但今年陳糖消化完畢、加工糖供應減少，銷區采購以廣西糖為主，綜合各方面情況后，預計1月廣西單月銷量在70-80萬噸左右。值得注意的是，若1月價格相對持穩，春節需求得以正常進行則有利于銷量增加，若價格連續下跌嚴重影響采購信心，則引發需求負反饋，加大庫存累積壓力。

　　

　　

　　云南1月天氣轉好，與12月比溫差接近，總體利于甘蔗生長及榨糖生產，但境外甘蔗入境一直沒能恢復正常，入境甘蔗量暫難估計。由于報價一直高于廣西糖，除部分具有地域優勢的銷區外，其它銷區會更傾向于采購廣西糖。因此，即使春節延后增加了采購時間，預計產量與銷量仍是略有下降。

　　從全國看，其實銷區庫存從11月底、12月初開始就是極薄弱的，12月的銷量更多是在補充即用即買的剛需。真正的春節備貨或許在12月最后一周左右才開始，正常情況下可持續至1月20日左右，再加上商家略備一些貨待開年賣，因此雖然不少商家反應春節備貨的情況沒有預期好，但是也一直在持續的走貨。大多數商家因為擔心價格風險，一般是有了訂單才啟動產區采購，貨物流轉很快，所以對于全國的銷量持偏好的預期，同比預計銷量增3-13萬噸左右。

　　四、國產糖估產調整：廣西產量上調，受益于糖份提高

　　

　　在榨季初期對廣西進行調研估產時，田間錘度很低，后期因天氣配合加上良種普及，糖份逐步提高。近幾個榨季以來，廣西每月產糖率提升大概在2%左右，考慮到榨季開榨以來陰雨、小雨天氣較多，將糖份暫時上調在12.15%左右，使廣西糖估產量繼續提高。云南增產由于境外甘蔗的不確定性仍需打個問號，總體看全國國產糖量約在1000萬噸出頭。但與年均1550萬噸的消費量比，仍有500多萬噸的缺口。一季度應以國產糖的供應為主，其它糖源的補充有限，如果全國連續兩個月保持偏高的銷量，有利于減輕后期累庫壓力。

　　五、月度觀點：維持震蕩整理，單邊行情的走出需要新的指引

　　SR2405合約價格震蕩區間：6000-6500，核心區間6150-6400

　　現貨價格區間：6350-6550

　　雖然國際、國內整體處于增產年景，但期貨、現貨絕對價格從上榨季最高點下跌了千元左右，很大程度上消化了增產的利空。但新的價格認知還未形成，期貨市場的底部仍需確認，現貨價格的認可也需要得到銷量的持續配合。

　　1月處于春節備貨的黃金期，即使終端和商家采購謹慎，剛需用糖也將對糖價形成支撐，春節備貨的完成度越好，對糖價的支撐就越明顯，反之亦然。國際糖在增產與印度或可再出口的利空后，基本也沒有新的消息指引，市場轉向了對北半球國家減產后的供應擔憂，當下全球市場過度依賴巴西，一旦巴西產量或出口出現波動，對原糖的影響將放大。

　　總體看，在春節備貨期未結束前，現貨相對堅挺，期貨市場也在急劇下跌后迎來反彈，但目前看反彈的力度弱于預期，市場信心仍未恢復。預計國內將跟隨外盤繼續整理，隨著時間后移，若反彈遲遲不能突破核心區間上沿，阻力會隨著時間累積，不排除再次探底的可能。