一、2月供需數據：偏好的產銷結構對沖需求淡季

　?。ㄒ唬┤珖寒a銷雙減，總體榨季運行態勢良好

　　截至2月底，全國共生產食糖795萬噸，同比增3萬噸，累計銷售食糖378萬噸，同比增加41萬噸，累計銷糖率47.5%，同比加快5個百分點，當月產糖208萬噸，同比減17萬噸，銷糖66萬噸，同比減34萬噸。從數據上看，2月份我國產量不及預期，銷量如預期減少，從產銷率看，銷售進度良好。但銷區庫存普遍不高，節前采購以春節剛需為主，3月應有一小波補庫需求，但由于正處淡季，銷量或偏中性。

　　截至2月底，全國制糖工業企業成品白糖當月銷售價格6562元/噸，與上月基本持平，同比上漲808元/噸；累計平均價6639元/噸，同比上漲947。雖然成本上升，總體看制糖企業依然小有利潤，但北方糖廠由于原料價格過高，盈利難度遠大于南方企業。

　?。ǘV西：糖廠可售糖源少于預期，對價格形成支撐

　　2月廣西單月產糖僅144.7萬噸，甚至少于去年大減產年，累計產糖518.49萬噸，僅比去年多14萬噸，這讓市場對廣西增產多少再次產生分歧。由于連續低溫陰雨，廣西甘蔗糖份累積情況遠差于預期，產糖率僅12.02%，遠不及市場12.1%的預估數。后期廣西若甘蔗總產量符合市場預估的5000萬噸，將還有600來萬噸甘蔗可以榨，按12.1%的產糖率，廣西產量或許也只在600萬噸左右。因此，廣西產量不及預期，銷量符合預期，在一定程度上給了糖企信心支撐，現貨價格表現抗跌，甚至個別產銷率高的糖企略顯惜售?？傮w看，在國內供應以廣西糖為主時，廣西穩價的意愿偏強。

　?。ㄈ┰颇希壕惩飧收崛刖巢粫?，保持順價銷售

　　由于春節放假、境外甘蔗入境不暢、天氣等原因，云南的產量更是不及預期，雖然收榨時間晚于廣西，但市場也開始懷疑云南是否能夠產210-215萬噸。從產銷率和庫存看，產銷進度也依然偏好，糖企心態平穩，順價銷售，報價基本與廣西糖接近。

　?。ㄋ模┑谌綆齑妫簬齑娲蠓鶞p少，增產未形成壓力

　　從上圖看，廣西無論是工業庫存還是第三方倉庫庫存都少于去年同期，實際上由于糖廠積極銷售，加上產量增加不及預期，可售糖源甚至有可能少于去年同期，云南的情況也類似，總體看產區的庫存偏少是毫無疑問的。但由于市場上存在看空預期，年后價格大跌、不少銷區價格倒掛，疊加對糖漿等不確定糖源的擔憂，即使庫存偏少現貨也暫時只表現為抗跌，缺乏大幅向上的動力。預計產區的庫存結構會保持一個相對良好的狀態，現貨價格能否上漲需要市場態度的轉變。

　　二、進口數據：預計基本持平

　?。ㄒ唬┻M口及加工糖：進口預估較多，但加工廠開工率低

　　加工糖（中糧遼寧）與廣西糖（南華南寧）價差

　　1、2月份的海關進口數據要3月中旬才發布，當前市場預估1、2月份進口量同比增加明顯，目前預估數據最高達到了120萬噸左右，但一般而言5月份才開始發放許可，進口可能以配額內進口為主，以3.7日價格估算，巴西糖配額內進口成本約5708元，配額外為7294元。但是，去年一整年，即使有配額內進口沖抵，一些加工糖依然虧損300/噸元或以上，因此當下雖然加工廠仍有少量庫存，但加工積極性不高，整體開工率偏低。從價差看，加工糖主流報價依然高于廣西糖5、6百元，可見當前加工糖并不愿低價與國產糖競爭，對市場的沖擊有限。

　?。ǘ┨菨{及預拌粉：1-2月總量預計偏少，3月開始增多

　　1月由于泰國產糖量還不大，2月由于春節加上糖漿折糖售價在6200以上，進口糖漿的量比較少，而預拌粉雖然使用范圍更廣，但由于與白砂糖的同質化競爭更明顯進口的管控更嚴格，總體量也不大。預計兩個月糖漿、預拌粉的進口量在10-15萬噸左右，或者再少一些。但3月后，據傳泰國新增了7家糖漿廠，預計產量增加會導致進口增加，可能月度糖漿進口在10萬噸左右，有一定程度的放量。預拌粉估計在5萬噸上下，放量較難。據銷區商家反應，糖漿和預拌粉的銷量都不錯，特別是在產銷區價格倒掛時期，因此還是要密切關注糖漿等糖源的進口情況。

　　三、2月產銷預計：產量增幅減少 銷量預計平穩

　　產量預估：若廣西僅有600-700萬噸蔗可榨，按12.05%-12.1%的產糖率計大概可產80萬噸左右，3月份為廣西收榨高峰，預計產量在65-75萬噸左右，畢竟是增產年景，與去年大減產比3月產量有較大的增加。云南除境外甘蔗入境時順時不順利外，其它生產偏正常，預計產糖55萬噸左右，基本與同期持平。加上廣東仍有10萬噸左右產量，預計全國產糖量在130-140萬噸左右，總產糖量預計在1000萬噸左右。

　　銷量預估：春節前備貨多為剛需采購，商家庫存普遍薄弱，即使有部分庫存節后也陸續消耗，但由于節后價格大幅下跌，產銷區出現倒掛，導致銷區難以有效補庫，多是邊采邊售，依然不敢多留庫存。據了解，即使是大貿易商，由于長期趨勢看空為主，大部分庫存也遠小于同期，但無論怎樣市場的剛需依然存在，即使不放量，廣西正常的銷量也應在40萬噸左右，考慮到庫存薄弱，預計在45-55萬噸，云南銷量平穩，則全國銷量95-105萬噸左右。

　　庫存：由于產量不及預期，后期庫存小有增加但不改變國產糖產銷進度較快，可售庫存小于預期的局勢，只要后期消費不明顯減少，國產糖的正常消化就不是問題。

　　四、月度觀點：缺乏趨勢性題材 價格區間震蕩

　　SR2405合約價格震蕩區間：6200-6600，核心區間6250-6400

　　現貨價格區間：6350-6550

　　從當前看，國內并沒有明顯的利空因素，甚至產銷庫存還偏好。但是，國外情況難以判斷，外盤止跌一是因為巴西下榨季估產存下調空間，二是對印度和泰國維持減產預估，從迪拜糖會傳出的消息，有機構開始預估24/25榨季仍存缺口?？墒?，一季度貿易流維持過剩判斷，二季度如何需等待更確切的產量數據，外盤總體上漲動力不足。雖然國內基本面情況好于外盤，但3月淡季導致現貨上漲動力不足，市場也擔憂外盤下跌導致進口敞口打開，再加上糖漿和預拌粉進口預期增多的壓制下，上漲也是阻力重重。相對確定的，一是庫存偏少使得現貨價格抗跌，二是由于基本面略好于外盤國內期價或比外盤表現抗跌，三是如果外盤能夠企穩或繼續反彈，國內或許能夠震蕩至區間上沿?？傮w看，沒有確定性的消息，缺乏形成趨勢性行情的動力，價格以震蕩為主。

　　關注點：

　　1、3月補庫更多是隨需隨補，放量成交的可能性不大，當然一旦放量將對價格形成明顯利多。

　　2、印度、泰國逐步明確的產量對市場的影響。