一、9月官方和各省工業庫存結轉統計有差異但產區第三方庫存同比有所減少

　　圖一：近榨季工業庫存結轉量

　　16/17榨季中糖協統計9月工業結轉57.87萬噸，同比減少1.9萬噸，從分省統計的工業結轉量看16/17榨季工業結轉100萬噸左右，7—9月份全國銷量數據官方統計均有所修正，所以對比同期工業庫存結轉量的意義有所失效。廣西工業結轉47.5萬噸，云南工業結轉35.9萬噸，二大主要產區工業結轉合計83.4萬噸。那么除了產區工業結轉量之外，產區第三方庫存數量有多少？后期假如12月才開榨的話，四季度產區供應是否偏緊從而導致四季度會繼續放儲。

　　表一：9月底云南、廣西第三方庫存量

　　從筆者了解的9月底廣西、云南第三方庫存數據看，廣西9月底第三方庫存71.5萬噸，假如剔除27.5萬噸的儲備糖庫存量9月底廣西第三方庫存為44萬噸，同比減少1.6萬噸。云南的第三方庫存同比減少19.8萬噸，主要還是打擊走私力度成效顯著。由于第三方庫存有部分是已售庫存未出庫的部分，所以有一定的庫存重疊。筆者大概剔除了重疊的部分預計9月底廣西、云南工業+社會第三方庫存分別71.5萬噸（不包括27.5儲備糖）、65.9萬噸左右，合計產區可以流通的庫存大概137萬噸左右。由于廣西推遲開榨除了個別糖廠特例之外絕大多數糖廠都是12月份開榨，那么產區的工業和社會第三方庫存結轉是否能夠滿足新糖上市之前的市場需求。

　　從歷年10—11月全國銷量同統計，全國銷量基本是30—50萬噸左右，僅僅從云南、廣西工業+社會第三方庫存結轉量看已經完全可以滿足全國市場的供應需求。此外9月下旬放儲的53.9萬噸儲備糖多數會轉到四季度的市場供應中，所以說四季度即使不考慮走私、進口糖供應量情況下，產區結轉庫存完全可以滿足10-11月份市場的需求。

　　但是價格的走勢似乎在和結轉供應量相違背。上周鄭糖主力周一臨近新低之后開始有效反彈，技術走勢同樣有轉好趨勢。價格的反彈并不代表基本面發生實質性變化，上周白糖反彈商品環境是主要導火索，帶動了市場熱情。央行的投放資金環比增加刺激買盤情緒，前期鄭糖被連續打壓，在市場大環境偏多和傳聞500廣西收購價格、部分銷區貿易商缺糖的利多氛圍下，多頭很容易反擊同時空頭回補也會帶來反彈行情。

    總體鄭糖基本面格局沒有變化，熊市小幅反彈也是正常情況，SR1801合約測試6300—6400壓力，6000短期是強支撐，尤其是SR1801合約由于推遲開榨屆時多頭軟逼空可能會是炒作的題材，區間震蕩走勢。SR1805合約未來基本面偏空是主流，逢高做空思路 。

　　表三：16/17榨季廣西、全國11—12月份開榨糖廠

　　表四：17/18榨季廣西產量預估

　　路邊社消息，廣西糖廠基本都于12月才陸續開榨，除了個別糖廠按時開榨之外，多頭解讀為利好。筆者對比歷年的廣西開榨進度和產量情況看，開榨高峰期基本是12月，11月廣西開榨糖廠并不多，產量方面，廣西11月產量歷年產量近10年的均值是25萬噸左右，新糖供應量不多。此外，廣西糖廠都統一到12月開榨，甘蔗成熟度穩定，糖分會略有偏高，不排除12月開榨糖廠會進程快于同期、產量也會迅速增加，保守估計11月廣西的新糖供應量為6-7萬噸左右，12月供應量為170-180萬噸左右，但是不排除12月糖廠集中開榨進度會加快，導致產量11、12月產量還有增加的空間。

　　二、 傳17/18榨季廣西征求意見收購價為500元/噸

　　路邊社消息，17/18榨季廣西意見收購價格征求為500元/噸，假設按照500元/噸的甘蔗收購價格，按照計算運費、人工成本、管理費用、蔗渣、桔水、燃料、制造費用、稅費等相關費用，筆者預計廣西假如甘蔗收購價格在500元/噸，廣西糖廠的食糖銷售成本在6000-6300元/噸，小的糖廠成本相對偏高。同比去年的新糖成本有所提高，但是12月新糖集中上市考慮到糖廠兌付甘蔗款問題和糖源供應多和增產周期，新糖價格上市可能會以相對低的價格走量為主。預計食糖銷售成本線附近報價銷售。

　　三、銷區部分現貨貿易商庫存少，助推基差走強

　　圖二：南寧——鄭糖主力價差走勢

　　廣西貿易商現貨報價近期走強，漲幅強于期貨，南寧— 鄭糖主力價差走勢一直堅挺，基差最大走強至576后有所回落。 產區貿易商現貨上漲的驅動多數在于上周有廣西推遲開榨、云南倉庫出庫相對較慢導致銷區部分貿易商現貨庫存有偏緊的情況，廣西部分集團現貨庫存量不多，報價相對穩定，基差的偏離對于SR1801合約上漲有推動?？傮w觀察基差走勢規律看，上周到達576高點之后有所回落，SR1801補漲，基差縮小。

　　后期基差走強與否在于，產區集團現貨去庫存情況，畢竟三方庫存同比基本持平而且云南三方庫存同比大幅減少，說明貿易商庫存同比是非常薄弱的。一旦推遲開榨落地，不排除現貨商采購力推動導致在新糖沒上市之前老糖反而成為香餑餑，到時基差還有走強可能。假如，SR1801難破6300-6400壓力，廣西糖廠按時開榨，后期基差再次走強空間不大，基差走強對期貨上漲動力行情結束。

　　四、SR1-5 價差走強正套獲利

　　圖三：歷史SR1-5價差走勢

　　傳SR1801合約可能還有多頭軟逼倉，產區開榨時間猜想、后期的產量供應進度、春節采購、走私等系列多空故事交織，所以SR1801合約難以形成有效單邊走勢，SR1805合約基本面相對清晰，增產預期和進口量相對寬松熊市格局難改，SR1-5主流趨勢正套為主。近期SR1-5價差最高走強至313，歷史SR1-5基差最高達到512。

　　預計SR1-5價差在300附近會有所回落，畢竟前期SR1-5反套砍倉結束之后對于SR1-5價差再次走強支撐有限。后期SR1-5價差走強與否在于新糖的供應速度和現貨在10-11月份消化速度，筆者傾向于SR1-5價差走強空間有限。

　　綜合，SR1801繼續上漲可能會面臨糖廠隨時套保壓力，SR1801短期技術上還存在一定反彈空間關注6300—6400突破站穩情況，維持逢高做空思路為主，SR1801變數在于傳聞軟逼倉的市場預期和新糖上市進度。SR1805合約6100左右做空為主。