一、現貨電子盤和產區集團價差擴大，柳盤四月合同成交放量

　　圖一：集團報價和S18043現貨合同價差

　　據了解，部分集團資金瓶頸問題短期壓力存在，截至3月底產銷率仍不足三成，預計4月還是現金為王的銷售策略。最新廣西集團主流報價區間在5600-5700元/噸，主流成交價格預計5550-5650元/噸。從4月開始廣西集團現貨報價一路走低，集團都期待通過降低價格換取銷量。從筆者跟進4月份集團銷量情況看一路走低的現貨報價對于銷量帶動有限，尤其是走私對銷區市場的填補，5600-5700元/噸報價市場并不買單。那么，銷區貿易商對于現貨價格接受的區間在哪？

　　圖二：柳州批發市場買賣方提前交收對比

　　結合，沐甜柳州批發市場4月合同價格密集區成交價格和成交量觀察，4月合同價格在5600-5450元/噸市場買賣方提前交收量成交密集，交收量增加，出現盤面采購小高峰。柳州4月合同現貨價格和集團主流報價價差100多元。集團報價和柳州4月合同價差和銷量的走勢對比分化，貿易商對于5600-5450元/噸現貨價格認可度偏高。

　　3月底集團的產銷率預估情況，除了個別小糖廠產銷率偏高之外，多數集團產銷率基本在3-4成左右。11月—4月廣西累計單月銷量同比減少，17/18榨季廣西產量同比增加70-80萬噸，銷量累計減少無形加大目前的集團資金和銷售壓力。

　　在柳州4月合同價格和集團產銷率估計情況推測，筆者認為集團現貨報價在4月份后期還有一定下調空間。

　　二、走私引發的市場疑慮

　　表一：泰國走私糖理論成本預計

　　3-4月份外盤一路下跌，泰國、印度產量不斷刷新市場對產量的認知，不斷的增產在自身消費增長空間有限情況下，出口原糖成為化解庫存和資金的有效途徑。從3月—4月份以來原糖12美分左右的走勢徘徊，泰國、巴西配額外進口成本一路下跌，4月17日巴西、泰國配額外進口成本5023、4845元/噸。按照零關稅測算12美分左右泰國走私成基本2700元/噸，假如加上運費、換包等其余雜費預計泰國糖走私成本在3500-4000元/噸。內外市場的巨大價差導致2季度以來沿海走私增加，盡管打擊走私力度加大但是利潤存在對于走私就難于完全遏制。追蹤數據看，泰國出口到東南亞地區1-3月份的出口量預計累計近50萬噸，走私糖的拍賣無形再次供應市場。

　　內外價差的利潤引擎，2季度走私沖擊市場銷量壓力無處不在，在外盤繼續低位震蕩背景下，預計17/18榨季的國內走私100萬噸不在話下。

　　三、投機資金攪局預報增加，5400未必是抄底的最好洼地

　　有效預報不斷增加，主要集中在藁城國儲、榮桂欽州、柳州桂糖、弘信欽州、廣西弘信。市場傳聞是廣西某集團主要集中注冊，原因在于銷售進度和資金原因，倉單做融資為主。預報增加和倉單消化速度緩慢市場消費情緒未啟動，SR1801合約交割甜菜和甘蔗糖合計28萬噸，預計SR1805合約還有近10萬噸的糖交割，后期倉單糖難以消化的話，不排除集中再次拋售SR1809合約增加進一步下跌空間。

　　圖二：SR1809合約投機席位持倉

　　走私數量放大和市場傳聞放儲逼近，盡管有關部門沒有接到正式文件，市場在消息面真空環境下，傳聞也會引來市場的草木皆兵。投機資金自然也不會放過這塊肥肉。追蹤的SR1809合約多空持倉席位分析，近期一路下跌永安、海通、浙商期貨是做空的主要力量，對手盤是混沌天成期貨為主，其余的產業華信、華泰、光大等席位持倉增減有限，產業資金對于白糖操作流動性較弱。

　　從4月18日持倉情況觀察，鄭糖合約屢破新低，部分投機資金獲利出場，永安席位加多遠月畢竟SR1901合約5370左右的價格，在甜菜增產和甘蔗增產空間不確定背景下，投機資金會有搶反彈操作。SR1809合約5430左右低點，產業資金開始出現分歧華泰、宏源期貨加多，中糧期貨、中信期貨加空，白糖遠近合約凈持倉維持凈空單，SR1809合約在現貨市場價格銷量難有起色，利多有限基本面市場環境下，SR1809合約不排除順勢試探5400支撐。

　　圖三：SR9-1價差走勢

　　SR9-1價差40-60點左右波動，價差環比走弱。從了解內蒙甜菜的種植情況看18/19榨季甜菜增產空間存在前期市場的預估偏差，SR1901合約在未來產量和供應節奏上會有價格和產量的走勢錯位，此外外盤11美分左右的底部震蕩，增產利空一度消化，18/19榨季外盤不排除會有反彈行情牽動SR1901合約。SR1809合約在于走私和國儲的出庫，倉單一旦難以消化不排除繼續拋售盤面。

　　目前市場基本面情緒和資金動向觀察看，SR9-1可適當布局反套。

　　四、內外市場行情觀點

　　印度產量繼續突破歷史新高截至2018年4月15日印度食糖產量已超過預期水平，達到2998萬噸。目前還有227家糖廠仍在壓榨甘蔗，預計產量有望達到3300萬噸，產量增加導致印度糖廠負債累累印度甘蔗欠款同比番10倍。糖廠的資金壓力印度未來的出口勢必在即。按照原糖11-12美分價格對比印度國內價格，出口基本是虧損，必須依賴適當的出口補貼。泰國同樣的增產問題，會加劇后期的走私量。巴西國內乙醇價格出現走低，乙醇折原糖的價差會有所影響，盡管目前價格優勢在生產乙醇。供需基本面情況，原糖短期難以擺脫低位走勢的厄運考驗11.5美分支撐。

　　國內市場，集團降低價格并沒有獲得銷區貿易商采購認可，部分集團產銷率偏低短期難改資金為王的策略。許可發放部分加工廠陸續開工供應增加，在2月進口地量之后3月份進口難免有利空預期，多頭不死空頭不止。再殺一波SR1809合約暫看5350-5400考驗支撐如何。