巴西

　　巴西中南部主產區6月份生產進度略有放緩，一方面6月上旬受到降水增多干擾，另一方面6月下半月盡管天氣較為干燥，但甘蔗出糖量（ATR）偏低，每噸甘蔗出糖量僅為133.04千克，同比下降近3%，也是最近6個榨季同期最低，據說因糖廠提前壓榨未成熟甘蔗導致，因此整個6月份生產數據低于市場預期，為價格提供了支撐。

　　23/24榨季截至7月1日中南部地區累計257家糖廠開榨，同比持平；累計壓榨甘蔗2.09788億噸，同比增加11.51%，累計產糖1222.8萬噸，同比增加25.85%，但進度與20/21及21/22榨季同期相比依然落后，意味著接下來幾個月的壓榨還將進一步提速。

　　不過，本榨季的甘蔗單產及制糖比例數據繼續支撐大增產預期，截至5月底的甘蔗單產同比大增23%，達到92.12噸/公頃，為至少近7個榨季同期最高水平；截至6月底糖廠的甘蔗制糖比例達到47.68%，大幅高于去年同期的42.54%，也是17/18榨季同期以來最高水平。6月的初步數據顯示單產繼續保持高位，預計同比增長16%，達到91.20噸/公頃，而由于巴西政界傾向于壓低燃油價格，間接影響乙醇價格上漲，預計產糖收益大幅高于乙醇的趨勢也將持續至本榨季末，目前市場對本榨季制糖比例的預估中值達到48.5%的歷史最高水平之一。

　　產量大幅增加也使得庫存壓力日益凸顯，截至6月中旬中南部工業庫存達到590.5萬噸，同比增加近90萬噸。6月巴西糖出口開始放量，達到308.2萬噸，最近8個月來首次超過300萬噸，較上年同期大增30.6%。2023/24榨季4-6月巴西累計出口糖652.46萬噸，同比增加24.06%。7月份中南部主產區降水略低于平均水平，預計將繼續提振壓榨量。在沒有天氣和物流干擾的情況下，預計7-10月份巴西月均出口將在300-400萬噸的高水平。

　　在6月份生產大體良好繼續提振市場對巴西糖產量前景的信心，市場對中南部23/24榨季估產再次上調，甘蔗壓榨量預期上調至6.05-6.2億噸，糖產量預估上調至3850-3900萬噸，最極端的預估達到了4000萬噸。產量的變數將主要來自于厄爾尼諾氣候可能給巴西主產區帶來的高于正常水平的降雨對于壓榨節奏及甘蔗糖分的影響。

　　

　　

　　印度

　　在甘蔗價格上調至歷史新高及乙醇增產計劃的刺激下，未來印度甘蔗面積仍有進一步擴大的趨勢，根據印度農業部報告，截至7月7日，23/24榨季甘蔗面積同比增加4.7%，達到533萬公頃。

　　但厄爾尼諾的發展令印度蔗農憂心忡忡，今年6月截至目前，印度最大糖產邦馬哈拉施特拉邦降雨量較正常水平減少71%，而馬邦本榨季甘蔗產量大幅低于預期的1380萬噸，僅為1050萬噸，也正是因為去年6-7月降水偏少所造成，此外，第三大產糖邦卡納塔克降雨也較正常水平偏低55%。雖然7月前兩周的降水有所改善，受天氣的不確定性影響，目前市場對印度糖產量預估區間在3160-3300萬噸之間，大部分預估低于本榨季的3270-3280萬噸的產量。此外，本榨季印度的汽油乙醇混合比例預計達到11.5%，政府旨在2025年達到25%的目標，預計下榨季印度的甘蔗乙醇加工產能將進一步提升，進一步削弱甘蔗產糖比例，預計乙醇分流糖量將超過500萬噸。

　　鑒于未來產量的變數仍然高度受到天氣的影響，加上本榨季的結轉庫存降至約600萬噸的近幾年低位，低于3個月消費量的正常庫存標準，未來幾個月乃至下榨季印度為國際市場提供的出口供應將十分有限，目前的消息是印度在明年1季度之前不太可能釋放新的出口，預計23/24榨季的總出口量將不到400萬噸，更有悲觀預期在200-300萬噸的水平。　　

　　

　　泰國

　　幾個北半球主產國中，泰國面臨的天氣風險最為嚴峻，泰國自今年初以來面臨大范圍干旱。今年以來全國平均降雨量同比減少28%，亦比平均水平低 10%，而厄爾尼諾天氣現象的出現可能會導致未來兩年的降雨量進一步減少，該國今年也面臨創紀錄的高溫預期?；谀壳暗奶鞖夂妥魑锾娲闆r，市場預計23/24榨季泰國糖產量將減至750-970萬噸的區間，不同機構的預期仍有較大分歧。鑒于泰國缺乏應對洪水和干旱的長期措施，可能會加劇極端天氣對農作物產量的影響，另外，即使7月以來降水有所增加，但歷史情況表明降水恢復越晚對產量的恢復程度十分有限，預計后期泰國的糖產量仍存在下調空間。

　　泰國4月糖出口回落至60.5萬噸，但仍同比增加11.8%，為最近3個榨季同期最高水平。22/23榨季22年10月-23年4月泰國累計出口糖439.5萬噸，同比增加8.21%。由于庫存下降且厄爾尼諾風險令23/24榨季產量變數增加，預計后期泰國糖出口將逐漸減弱。

　　

　　歐盟

　　歐盟主要甜菜產區近期降水大體正常，根據歐盟委員會的首次預估，預計歐盟2023/24年度糖產量預期將較上一年增長逾6%，至1550萬噸，預計凈進口量從約200萬噸減少至90萬噸，但庫存將依然緊張，預計僅為131萬噸，約為1個月的消費量，與本榨季的低位幾近持平。不過，受到甜菜病蟲增多、夏季氣溫高于正常水平等影響，目前的產量預估較為樂觀，后期仍面臨下調可能。

　　

　　

　　后期展望

　　綜合國際機構的預估，預計3季度原糖貿易流緊張情況緩解，將出現30-50萬噸的過剩，主要取決于巴西的供應進度。由于印度出口停滯，3季度的白糖貿易流將主要取決于加工廠的供應，目前迪拜和阿爾及利亞的加工產能仍未達到高位，預計白糖缺口狀態將至少持續至今年底。不過，整體來看，現階段全球的貿易流供應仍然處于偏緊狀態，4季度厄爾尼諾增強的可能性或導致供應緊張時間進一步拉長。

　　預計未來幾個月的價格走勢將繼續是巴西增產利空和厄爾尼諾天氣風險利多之間的博弈。巴西產量前景被進一步看好，而之前被普遍預期的物流瓶頸暫未出現，是中短期原糖價格承壓的主要原因。6月下旬以來價格也通過大幅下跌來消化供應增加及需求疲弱的利空。三季度主要關注巴西的降水及物流瓶頸對壓榨及出口的干擾程度，在壓榨及物流不發生大問題的情況下，預計價格上方空間將繼續受制于巴西增產帶來的原糖貿易流過剩壓力，直到3季度末生產高峰期的過去。不過，由于天氣風險持續威脅印度、泰國、歐盟等北半球主產國的產量，幾國的估產大概率還有下調空間，價格下方空間仍然不大，目前北半球庫存水平偏低，加上白糖升水仍然在130美元/噸以上高位，預計價格21-22美分/磅將獲得需求支撐。若三季度巴西港口出現物流瓶頸干擾原糖供應，疊加天氣危機的發酵，價格有進一步上漲的可能性。