巴西

　　巴西中南部主產區4月天氣干燥，生產進度與往年同期相比較快，亦略微高出市場預期。此外，期間的甘蔗制糖比例達到48.37%的歷史同期最高水平，上榨季同期為43.53%。因此下半月的甘蔗壓榨量與糖產量均同比大增，甘蔗壓榨量為3457.5萬噸，同比增加61.3%；產糖184.3萬噸，同比增加84.25%，亦是歷史同期第二高產。4月下半月中南部地區44家糖廠開榨，24/25榨季累計已有217家糖廠開榨，同比增加5家，預計5月上半月將有31家糖廠開榨。

　　據不完全統計，目前市場對巴西中南部24/25榨季糖產量預估區間仍存在較大分歧，在4150-4370萬噸，增產與減產的觀點交織，若最終產量高于4200萬噸，今年的市場供應仍將充足。但目前巴西中南部仍處在開榨初期，后期糖產量變數仍然較大，由于干旱、炎熱的天氣，巴西一些甘蔗產區的土壤水分迅速下降，壓榨后半段的產量可能出現問題。

　　4月下半月中南部乙醇產量同比增加51.85%，至15.15億升，在近期原糖價格急速下跌之后，含水乙醇折算糖價仍維持在14美分/磅左右，糖醇價差雖縮小至4-5美分，但產糖收益仍然相對較大，預計糖廠仍傾向于維持高制糖比例。2024年4月巴西乙醇銷量為28.5億升，同比增長35.75%。其中國內市場銷售的含水乙醇創2020年10月以來的最高水平，在加油站含水乙醇相對汽油更具競爭力，醇油比價為65.4%，對乙醇需求有所支撐。關注巴西國家石油公司（Petrobras）更換主席后是否將汽油價格政策進行調整。

　　印度

　　印度截至2024年4月30日印度累計壓榨甘蔗3.12975億噸，產糖3159萬噸。本榨季開榨的534家糖廠中511家已收榨，同比增加43家。雖然本榨季截止目前的甘蔗壓榨量同比略，但平均產糖率為10.09%，高于上榨季的9.84%。除馬哈拉施特拉邦和北方邦外，其他邦的糖廠都已結束運營。市場對于本榨季的估產基本上調至3200萬噸以上，減產幅度小于之前預期。市場繼續關注印度大選之后食糖出口政策的變動，但大多預計直至下榨季的出口可能性都較小。

　　近期印度部分主產區經歷了較長時間的高溫及干旱，卡納塔克邦南部內陸和泰米爾納德邦部分地區的降雨量低于正常水平，馬哈拉施特拉邦的氣溫連續三周飆升至42攝氏度以上，并創下42.6攝氏度的高溫新紀錄。馬哈拉施特拉邦、北方邦、卡納塔克邦幾個最大甘蔗產區水庫水位亦同比下降，引發市場對灌溉用水的擔憂。部分機構認為目前的干旱情況已經對24/25榨季甘蔗產生實質性影響，對下榨季的糖產量預估僅在2800-2900萬噸，為19/20榨季以來的最低水平。

　　不過，今年6-9月的季風降水情況仍將很大程度影響24/25榨季的產量前景，印度國家氣象局最新預計季風降雨預計將在5月31日到達西南部喀拉拉邦，去年到達的日期為6月8日，由于厄爾尼諾逐漸轉為拉尼娜現象，印度氣象辦公室預計今年的季風降雨量有望達到長期平均水平的106%。

　　泰國

　　泰國2023/24榨季開榨的57家糖廠于4月17日全部收榨，本榨季共計壓榨甘蔗8216.67萬噸，同比減少12.48%；產糖877.26萬噸，同比下降20.25%。平均產糖率為10.68%，去年為11.78%。導致產量同比下降的主要原因是干旱以及生產成本不斷上升。

　　市場關注點轉向24/25榨季前景。由于本榨季蔗價上漲促使農民由木薯改種甘蔗，市場預計24/25榨季泰國甘蔗產量有望同比增加近2000萬噸，達到1億噸以上，糖產量有望提高至950-1050萬噸，同比增加70-170萬噸。

　　不過近期泰國出現極端天氣，令產量前景蒙陰，4月份開始泰國多個省份出現創紀錄高溫及少雨天氣，今年1月至5月5日幾個主產區的加權平均累積降雨量同比下降50%，平均氣溫比往年同期的正常氣溫高出4.5攝氏度。泰國甘蔗正處于分蘗期，對依靠降雨灌溉的泰國甘蔗來說，降雨偏少可能導致宿根枯死、單產降低，據說中部和北部部分產區甘蔗已受到影響。關注5月份泰國天氣能夠改善，特別是如果發生拉尼娜時間，夏季的幾個月降水有望高于正常水平。但若高溫和少雨天氣持續下去，24/25榨季估產將面臨下調。

　　后期展望

　　從全球供需局面來看，根據不完全統計，國際機構對于23/24榨季的預估分歧在100多萬噸的缺口至400多萬的過剩之間，不過較為一致的是看法是本榨季的全球庫存仍處于今年低位。目前大部分機構對于24/25榨季供需情況的初步預估為小幅過剩，但過剩情況低于23/24榨季。貿易流方面，結合機構預估，雖然巴西新榨季開局強勁，預計2-3季度全球原糖貿易流供應仍然較今年1季度縮緊，將連續兩個季度出現20-30萬噸的小幅缺口。

　　原糖主力合約自4月上旬跌破20-24.5美分/磅的震蕩區間后，19-20美分的狹小區間僅維持了一個月就再次被向下打破，目前價格處于近1年半的低位，下跌主要受到泰國榨季收尾產量高于預期以及巴西24/25榨季開局強勁的打壓。

　　從持倉上看，近期的總持倉不到85萬手，遠低于去年價格高位時接近甚至超過100萬手的水平。從持倉結構看，4月中旬以來投機凈持倉的占比已經下滑至不到10%，目前在約3.5%的4年低位，基金對原糖期貨的投資熱度大幅減退。投機凈持倉也在迅速減少，目前在2.8萬手左右的21個月低位，主要因投機空單不斷增加。商業持倉方面，隨著近一個多月價格的下跌，商業套保單大幅減少，而商業買盤增幅有限，商業凈空持倉跌至逾4年低位。

　　近期關注2-3季度印度和泰國天氣風險發酵的可能性及原糖價格低位能否吸引市場買盤的支撐，預計下一關鍵支撐位在18美分/磅附近。從基本面上看，巴西中南部即將進入壓榨高峰期，不出意外3季度結束前的產量將保持強勁，可能抑制基金的做多興趣，原糖反彈高度受限，除非巴西生產提前出現問題。