巴西

　　巴西中南部地區5月上、下半月的生產數據均不及市場預期，從最新公布的5月下半月數據看，甘蔗壓榨量同比下降3.36%，至4519.8萬噸，主要因部分蔗產區降水較去年同期多，延緩收割進程。

　　但糖產量下降的主因是5月份壓榨了很大一部分上榨季未收割的甘蔗以及生長受去年底至今的干旱影響的未成熟甘蔗，導致噸甘蔗產糖量（ATR）同比減少3.8%，僅為129.85千克/噸，低于歷史同期均值，由于甘蔗產糖率低，盡管近期的原糖對乙醇的價格優勢保持在4-5美分/磅，糖廠僅用48.28%的甘蔗制糖，比市場預估低了超過1.5個百分點，亦低于上榨季同期的48.65%。

　　不過，24/25榨季4月起的累計甘蔗壓榨量及糖產量仍然均同比增加超過11%，5月份的數據暫未引發市場對整個24/25榨季估產的重大調整。截至5月底大部分糖廠均已開榨，舊榨季遺留甘蔗基本壓榨完，6月開始產能也基本穩定，天氣預報顯示整個6月份的天氣仍然較往年同期少雨，有利于壓榨的推進。24/25榨季甘蔗是否受到去年3季度至今的干旱的實質性影響需關注接下來幾個月的單產情況。

　　24/25榨季截至5月底中南部累計產乙醇64.66億升，同比增加10.42%，受到加油站含水乙醇相對汽油更具競爭力的刺激，巴西乙醇需求保持強勁，2024年5月的乙醇銷量為29.7億升，同比增長22.51%。近期巴西含水乙醇折算糖價仍維持在14美分/磅上下小幅波動，糖醇價差在4-5美分/磅，糖廠產糖收益更好。需要注意的是，若后期甘蔗產糖率繼續低迷，而乙醇需求保持強勁，整個榨季的糖醇比例或難以達到市場預期的51%-52%的高水平，進而影響最終糖產量。

　　巴西5月出口糖281.11萬噸，同比增加13.76%，環比增長48.8%。5月份食糖出口的主要目的地為埃及（39.974萬噸）、阿爾及利亞（30.848萬噸）、沙特阿拉伯（26.029萬噸）、馬來西亞（20.475萬噸）和加拿大（19.77萬噸）。2024/25榨季4-5月巴西累計出口糖469.86萬噸，同比增加36.48%。截至6月中旬巴西主要食糖發運港口天氣干燥且無擁堵情況，截至6月12日糖船待運量降至400萬噸之下，桑托斯港最高等待時長亦縮短至23天。

　　印度

　　根據印度全國糖廠合作聯盟有限公司(NFCSF)的數據，23/24榨季截至2024年5月31日全國僅3家糖廠未收榨，本榨季共有534家糖廠開榨，同比持平，其中531家已收榨，同比減少3家。

　　23/24榨季截至5月31日印度累計壓榨甘蔗3.1378億噸，產糖3167萬噸。本榨季甘蔗壓榨量略低于前一榨季，但產糖率達到10.09%，高于上榨季同期的9.83%。本榨季最終產量預計在3200-3250萬噸。

　　隨著印度大選結束，納倫德拉·莫迪連任總理，甘蔗和糖業將繼續獲得良好的政策支持。但預計在雨季對新榨季產量的影響進一步明晰之前，糖出口禁令不會有變動。自6月1日季風雨季開始以來，印度全國的平均降雨量比正常水平偏低20%，除了少數南部州及西北部州以外，幾乎所有地區都出現降雨量偏少的情況。但從氣象部門的預計看，今年的整體降水仍將高于正常水平，繼續關注接下來兩個月的情況。除此之外，三季度關注印度的甘蔗公平報酬價格（FRP）、食糖最低支持價格（MSP）及甘蔗乙醇分流量政策潛在調整的可能性。

　　后期展望

　　從全球供需局面來看，根據不完全統計，國際機構對于23/24榨季的預估分歧在100多萬噸的缺口至400多萬的過剩之間，不過較為一致的是看法是本榨季的全球庫存仍處于今年低位。而機構對于24/25榨季供需情況的初步預估分歧較大，兩個極端預估為超過500萬噸的缺口以及超過500萬噸的過剩。貿易流方面，結合機構預估，預計3季度全球原糖貿易流供應將較2季度放寬，接近平衡，但巴西的生產和物流問題可能會使原糖供應缺口重新擴大。

　　隨著原糖7月合約將于本月底到期，截至6月11日CFTC原糖期貨總持倉從前一周的超過88萬手降至不到86萬手，基金陸續出脫7月合約上的倉位，其中投機空頭持倉環比下降接近1.4萬手，投機多單環比小增1119，或為6月以來原糖價格反彈的主要支撐。商業持倉方面，隨著價格反彈，商業凈持倉從前一周的逾4年高位的凈多持倉轉為小幅凈空倉，不過這部分得益于商業買單的減持，在目前價位上商業套保單未出現大幅增加。

　　由于近幾個月全球市場對巴西糖的依賴度仍然非常之高，在經歷了5月份連續兩次巴西雙周數據的“驚嚇”之后，市場看空情緒或有所降級。然而，巴西干旱對產量的實質性影響仍需幾個月的時間關注，在不出現嚴重天氣風險的情況下，漸入高峰期的巴西生產或抑制原糖價格的上漲空間，預計近期價格在18-21美分/磅區間震蕩為主。未來幾個月市場將反復對巴西為主的幾個主產國天氣風險進行定價。